基金经理“小作文”乐观研判市场：可以去买一些“故事”和“梦想”

2023年公募基金三季报陆续发布，作为基金经理与外界交流的最佳窗口，有基金经理在三季报中再次发布千字“小作文”，此前部分基金经理在季报中流露的真情实意的市场观点和操作思路备受关注，今日又有基金经理乐观研判市场，金句频出。

中庚基金明星基金经理邱栋荣在三季报中再次发布千字“小作文”，其在三季报中称:我们更积极配置优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至可以去买一些“故事”和“梦想”。

邱栋荣在三季报中直言:市场整体的回落和低迷，幅度大且时间长，股价层面的出清是肉眼可见的，估值表征了很高的隐含回报，从投资维度看恰是机会分布广泛的阶段，尤其是部分具有远大前景的成长股的估值起点接近2018年底的水平，且不少方向初露峥嵘，不能简单地归为梦想和故事，值得研究与前瞻布局。

首先，从基本面上看，经年多重压力层叠，很多公司仍不舍昼夜的努力打磨核心竞争力，积极卡位于新技术、新场景、新应用等方面，其孕育的技术和产品正处于爆发中，如智能驾驶为代表的造车新势力显山露水，创新药及器械等新医疗方法已广泛应用，“梦想”不再遥不可及，而是在产业和产品层面触手可及。

其次，从投资上，这些幸存下来的“新”公司，其对应的是蓬勃的“新”需求，能见度提高意味着风险是降低的，存活率和成长性大幅度提高。在市场底部迎新去旧，为“新”定价并积极承担风险，待中流击水到轻舟过万重山，有望拥抱最好的时候。

最后，估值定价角度看，这些“新”公司现阶段非常契合低估值价值投资的要求，公司风险不断降低、业务持续甚至快速增长、盈利具有高增长性和高弹性的概率。市场整体低预期、交易低拥挤，当前买入位置的估值水平较低，有机会构建高预期回报的投资组合。

因此，我们更积极配置优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至可以去买一些“故事”和“梦想”。

2023年三季度，国内经济有修复，但中长期因素映射仍在持续，内外压差大，外资持续流出，市场趋向低迷。海外主要是美国经济内部继续分化，阶段性经济风险可控，持续高利率将抑制经济及通胀，保持对非线性风险的关注。

宏观层面的变化主要关注三个方面:1)经济基本面过渡至企稳回升，防控放开后经济脉冲，但并未至正向循环，经过较长期的回落，经济显露出底部企稳特征；2)政治局会议释放积极信号，致力于稳定经济增长，后续的国内政策节奏快且上强度，有望提升经济动能；3)海外高利率风险释放充分。美联储加息至绝对高位，进一步加息概率低，一旦基本面风险开始暴露，多重压力逆转后有助于信心恢复和风险资产表现。

从估值上看，A股整体估值水平处于历史低位，10年国债先下后上至2.67%的低位，中证800股权风险溢价上升至0.88倍标准差水平，息债比则处于历史99%分位，权益资产隐含回报水平高。政策转变，有望推动经济逐步改善，企业盈利预期见底，对权益市场保持积极。

本基金后市投资思路上，我们坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的中小市值个股，构建高预期回报的中小盘组合，力争获得可持续的超额收益。

具体而言，我们希望满足三个方面的要求:1)需求空间广阔，最理想的情况是能快速增长或持续高增长；2)产业或政策影响优化供给格局，更理想情况是供给引领需求；3)具有两高特征(盈利的高增长性和高弹性)的优质公司。

本基金重点关注的投资方向包括:1、中小盘成长股和价值股。我们坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，自下而上挖掘出真正的低估值小盘成长股和小盘价值股，比如医药制造、机械、有色金属加工、电气设备与新能源、汽车零部件、化工、电子、计算机、农林牧渔、轻工等。

基于国内庞大的人口基数，能够发掘一些需求确定的细分领域。如医药制造业，1)疫情防控调整至今，医院的诊疗秩序恢复较好，手术相关药品、耗材快速增长；2)医疗反腐短期有压力，但亦压低医药整体估值，中长期看则有利于治疗属性确切的产品放量，产业的资源配置会更加合理高效；3)而更值得关注的医药创新领域，近十年以来国内企业从产品力到创新力都得到全面提升，很多细分领域进入快速进口替代阶段，在医保谈判、仿制药带量采购、DRG/DIP等政策的推动下，国产替代正在加速，确实看到有一些细分领域国内企业正在引领创新升级。

计算机、电子等偏成长行业的部分成长股。三季度TMT板块深度回调，但市场显露出多方向的投资机会。1)消费电子与半导体越来越接近周期底部，我们看好消费电子一些底部反转并且已经实现新赛道卡位的行业领军标的，以及半导体的一些具备全球竞争力的公司。如以MR为代表的消费电子创新周期，有望在科技巨头的推动下迎来新一轮浪潮；2)国内卫星互联网产业从0到1，即将在24年迎来批量发射组网的元年，里面充满了投资机会；3)AI行业持续进展，我们看好部分深度参与全球AI产业链的核心公司，其利润的释放有望超出市场预期；4)部分短期基本面差但竞争格局优化的软件公司，也是我们重点关注的对象。

需求空间广阔，格局清晰，成本、技术优势领先的高端制造细分龙头。如锂电、汽车板块，前期对于竞争格局、上游价格风险的担忧带来股价压力，这些公司盈利和估值回落之后，风险充分释放。展望未来，随着汽车电动化、智能化对国产品牌和国产供应链影响的深化，高阶辅助驾驶临近产业爆发点，新能源车的渗透率还将持续提升，相关整车、零部件、锂电都将因此受益。

广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司，挖掘高性价比公司仍大有可为。如我国工业自动化和仪器仪表等为代表的制造环节渗透率提高、价值量提升。2、供给端收缩或刚性行业，但仍有较高成长性的价值股，如基本金属为代表的资源类公司，1)供给端刚性导致价格底部坚实，价格敏感。基本金属总体呈现出的低产能弹性、低库存、相对低价格的三低特征，有利存量资产价值，一旦需求好转则价格具有弹性；2)内生需求修复，海外再工业化，需求仍有弹性；3)估值定价处于历史低位，对应预期回报率高。

东吴移动互联灵活配置混合基金经理刘元海认为四季度或可积极乐观，仍然相对看好以AI人工智能为代表的科技股投资机会。

刘元海在三季报中表示:3季度A股市场走势要弱于我们预期，虽然7月底政策底信号已经出现，但是市场底滞后政策底还是有两个月左右时间。3季度A股市场风险偏好明显降低，加上北向资金的流出，加剧了市场的脆弱性。由于科技股是高Beta行业，因此3季度科技股调整幅度要大于市场调整幅度。由于本基金在6月中下旬在科技股配置上进行适当高切低的调仓，因此3季度基金净值回撤得到一定控制，但是调整幅度还是超出我们预期。我们总结3季度A股科技股调整原因可能主要有:1、A股科技股中报业绩缺少亮点；2、AI产业进展处于真空期；3、美国10年期国债利率超预期上行，不利科技成长股。

展望4季度，我们判断，当前A股市场政策底或已经出现，随着稳增长政策逐步落地，A股上市公司盈利见底回升或可以预期，因此市场下行风险可能较小，经过3季度调整之后4季度A股市场或可以积极乐观。

4季度，我们仍然相对看好以AI人工智能为代表的科技股投资机会，3季度科技股调整并不意味着全球科技创新大周期以及科技股行情的结束。我们认为以chatGPT技术为代表的AI人工智能技术有望驱动全球科技进入新一轮创新和应用周期，同时叠加数字经济有望成为未来3-5年乃至更长时间中国经济新的增长动力，因此我们判断未来3-5年乃至更长时间A股市场或将进入科技股时代，我们看好未来3-5年甚至更长时间A股市场科技股行情。因此本基金可能继续以科技股作为重点关注方向，希望通过分享中国科技行业发展而努力实现基金净值不断上行。

从投资主线看，4季度我们认为A股科技股投资主线可能仍然要围绕AI主线进行寻找，我们相对看好以下受益AI技术发展的三大方向投资机会:AI算力和应用、电子半导体以及汽车智能化。

4季度AI算力和应用有望存在投资机会，原因有:1、从历史经验看，3季度AI板块股价调整幅度和时间到位概率较大；2、算力3季度开始释放业绩，未来两年成长性有望相对比较确定；3、4季度AI多模态大模型以及AI应用有望陆续推出，AI产业发展有望进入新的发展阶段。

近期半导体协会SIA 发布2023年8月全球半导体销售额数据为440亿美元，同比-6.77%，较7月份的-11.8%明显收窄。从行业中观数据看，全球电子半导体行业景气拐点或已现，行业景气已呈现出见底回升趋势。另外，近期H公司和A公司发布新款手机具有卫星通话和3D拍摄等功能，我们预计随着具有新功能新款手机上市以及生成式AI在手机等端侧落地，有望驱动一波换机潮从而催化电子半导体行业景气复苏强度。站在当前时点展望未来，我们对A股电子半导体行业投资机会逐步乐观。

另外，汽车智能化产业趋势有望从0-1培育阶段进入1-N成长阶段。从投资经验看，成长阶段或许是行业投资相对较好的时期，因此汽车智能化投资机会或也值得关注。